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A inizio gennaio 2025 la forza del dollaro sembrava inarrestabile. Dopo l’elezione di Donald Trump alla Casa Bianca il biglietto verde aveva rapidamente guadagnato posizioni contro tutte le principali valute e sembrava destinato a raggiungere rapidamente la parità contro euro e forse addirittura a spingere la divisa comune europea sotto quota 1, dopo che il 10 gennaio scorso il dollaro aveva toccato un massimo di 1,02 contro euro. Ma poi qualche cosa non ha funzionato e il dollaro ha incominciato a indebolirsi. 
Peter Kinsella, responsabile delle strategie valutarie di Union Bancaire Privée, fa il punto sugli ultimi sviluppi del mercato delle valute.  «Dall'insediamento di Donald Trump, la fiducia dei consumatori statunitensi è peggiorata, riflettendo i maggiori livelli di incertezza legata ai dazi. I tassi di interesse statunitensi a lungo termine sono diminuiti e, di conseguenza, il vantaggio a livello di carry (rendimento cedolare) del dollaro USA rispetto alla maggior parte delle valute dei Paesi del G10 e dei mercati emergenti si è ridotto», scrive Kinsella in una analisi appena pubblicata.
Il fallimento del «Trump Trade»

Dal 22 gennaio , l'indice del dollaro USA è sceso di circa il 5%. La debolezza del dollaro è generalizzata, con la valuta che perde terreno sia nei confronti delle valute dei Paesi del G10 che di quelle dei mercati emergenti. Valute come la corona svedese (SEK), la corona norvegese (NOK) e lo Yen (JPY) hanno registrato le migliori performance rispetto al dollaro. Ne traggono vantaggio le valute sottovalutate, come la corona svedese (SEK), la corona norvegese (NOK) e lo Yen (JPY).
Questa azione sui prezzi non corrisponde alle attese degli investitori secondo i quali il dollaro avrebbe beneficiato del cosiddetto «Trump trade», una combinazione di deregolamentazione dell'economia statunitense, dazi elevati sulle importazioni e tassi di interesse più alti.
Progaganda contro realtà 

Secondo l’opinione corrente, i dazi avrebbero dovuto portare a un apprezzamento del dollaro USA a causa delle aspettative di riduzione delle importazioni e di un conseguente miglioramento della bilancia commerciale degli Stati Uniti. Questo però non è accaduto. Ciò riflette l’imprevedibilità degli annunci sui dazi e la mancanza di certezza riguardo alla posizione finale degli Stati Uniti su questo tema. Gli annunci di Trump e la successiva sospensione delle misure tariffarie su Canada e Messico ne sono un ottimo esempio. Di conseguenza, il cambio euro/dollaro non si è quasi mosso quando Trump ha annunciato potenziali dazi sui beni europei: quando si tratta della politica commerciale, diventa complicato per gli investitori capire se fidarsi delle parole di Trump oppure no.
Sorprendentemente, sono pochi gli studi sugli effetti dei dazi sulle valute. Tuttavia, secondo gli studiosi l'impatto iniziale è un apprezzamento della valuta del paese che impone i dazi a causa dei cambiamenti nella bilancia commerciale. Gli effetti economici successivi tendono poi a invertire questa tendenza.

Il calo dei tassi a lungo termine

C'è anche una questione di scala e dimensioni. Gli Stati Uniti hanno imposto dazi alla Cina a partire dal 2018, quando la Banca centrale di Pechino voleva leggermente indebolire il Renminbi cinese (CNY). Nello scenario attuale gli Stati Uniti hanno imposto dazi alla Cina, al Canada e al Messico contemporaneamente, oltre ad aver minacciato di applicarli all'UE. E invece di assistere a un apprezzamento del dollaro, abbiamo assistito a un suo indebolimento.
Dall'insediamento, la fiducia dei consumatori statunitensi è peggiorata, riflettendo i maggiori livelli di incertezza legata ai dazi. I tassi di interesse statunitensi a lungo termine sono diminuiti e, di conseguenza, il vantaggio del dollaro USA rispetto alla maggior parte delle valute dei Paesi del G10 e dei mercati emergenti si è ridotto.

Dollaro sopravvalutato

«Il dollaro statunitense scambiava ai massimi da decenni prima dell'insediamento di Trump», scrive Kinsella. La sua chiara sopravvalutazione è uno dei principali fattori alla base del deficit commerciale statunitense e l'amministrazione USA avrà accolto con favore l’indebolimento del dollaro. «Riteniamo che la soglia per un ulteriore indebolimento del dollaro non sia particolarmente alta. L'annuncio della spesa fiscale della Germania segna un punto di svolta e porterà a una maggiore dinamica di crescita nella più grande economia europea, proprio nello stesso momento in cui gli Stati Uniti sperimenteranno una crescita più lenta e una modesta contrazione fiscale. Sostanzialmente, un euro più forte farà di più per ridurre il deficit commerciale degli Stati Uniti di quanto non faranno mai i dazi».

L'ORO DI LONDRA è sceso lunedì al prezzo di riferimento più basso delle 15:00 da quando, la settimana scorsa, ha superato per la prima volta i 3000 dollari per oncia troy, mentre i mercati azionari statunitensi sono saliti e il prezzo dei futures sull'oro del Comex di New York ha ridotto il premio rispetto al lingotto di Londra, portandolo al minimo del 2025, grazie alla notizia che i dazi commerciali del presidente Trump saranno meno aggressivi di quanto temuto, scrive Atsuko Whitehouse di BullionVault.
 
Dichiarando venerdì che “il 2 aprile è il giorno della liberazione in America!!!” a causa dei dazi di vasta portata che verranno imposti sulle merci straniere, Trump ha poi detto ai giornalisti nello Studio Ovale che “flessibilità è una parola importante”.
 
Bloomberg e il Wall Street Journal hanno poi riferito nel fine settimana che le nuove tariffe di martedì prossimo saranno “diluite... più mirate... più ristrette” di quanto si pensasse.
 
I titoli azionari statunitensi hanno aperto la settimana in rialzo dell'1,6%, spinti “dall'ammorbidimento delle tariffe da parte di Trump”, secondo Reuters, anche se i dati preliminari dell'indagine PMI di S&P Global Research per marzo hanno affermato che l'attività manifatturiera statunitense si sta improvvisamente riducendo grazie a “un minor numero di casi in cui la produzione è stata sostenuta dall'anticipazione delle tariffe”.
 
“La crescita dei nuovi ordini si è quasi arrestata nel settore della produzione di beni. Anche gli acquisti di input nel settore sono tornati a diminuire”.
Risucchiando l'oro nei magazzini statunitensi in seguito alla minaccia di Trump di imporre dazi commerciali, il prezzo del contratto future Comex più attivo di New York - negoziato sulla borsa dei derivati CME - è balzato a gennaio fino a 60 dollari per oncia troy al di sopra delle quotazioni dell'oro di Londra in seguito alle speculazioni sull'applicazione di dazi all'importazione dei metalli preziosi.
 
Ma l'arco Comex-Londra è sceso oggi fino a 2 dollari l'oncia, quasi ai minimi dal 2025, quando la notizia dell'approccio più “flessibile” di Trump ha coinciso con i nuovi dati che mostrano come l'abbondanza di oro nei magazzini statunitensi - risucchiata nei depositi approvati dal CME da banche e altri commercianti che vogliono sfruttare il divario di prezzo - sia salita a un altro massimo storico.
 
Non bisogna confondere l'“incertezza tariffaria” con l'incertezza sull'impatto economico delle tariffe”, avverte Nicky Shiels, responsabile della strategia sui metalli del gruppo svizzero di raffinazione e finanza dell'oro MKS Pamp.
 
“La guerra commerciale che gli aumenti dei dazi del presidente Trump stanno causando è, a detta di tutti, inflazionistica”, ha affermato Bruce Ikemizu, direttore generale della Japan Bullion Market Association (JBMA), nella sua ultima nota.
 
La scorsa settimana i membri del team politico della Federal Reserve hanno mantenuto invariati i tassi d'interesse sul dollaro e hanno mantenuto le loro previsioni medie sulla fine dei tassi nel 2025, nonostante abbiano alzato le loro aspettative per il tasso d'inflazione di dicembre dal 2,5% annuo al 2,8% sulla misura core PCE.
 
La misura preferita dalla Fed, il PCE core, è scesa al 2,6% su base annua a gennaio dal 2,9% di dicembre. La prima stima per febbraio, in uscita venerdì prossimo, prevede un rialzo al 2,7%.
 
“La Fed farebbe molto meglio a TAGLIARE I TASSI mentre i dazi statunitensi iniziano a farsi strada nell'economia”, ha twittato Trump sulla sua piattaforma privata Truth Social dopo la decisione della banca centrale statunitense della scorsa settimana.
 
“Fate la cosa giusta. Il 2 aprile è il giorno della liberazione in America!!!”.
 
Con i futures sull'oro Comex più attivi scesi a 314 dollari per oncia troy intorno alle 15:00 ora di Londra, il metallo londinese è sceso a 310 dollari mentre l'indice S&P500 dei titoli societari statunitensi è balzato ai massimi di due settimane.
 
Il prezzo dell'argento è stato meno volatile, mantenendosi in linea con i minimi di 9 sedute di venerdì, sotto i 33 dollari per oncia troy, mentre l'arb del Comex-Londra per il metallo prezioso più utile a livello industriale si è mantenuto intorno ai 50 centesimi.
 
Il costo del prestito dell'oro a Londra è sceso sotto lo 0,4% annuo per la seconda sessione consecutiva, con i tassi di leasing a 1 mese in netto calo rispetto al picco pluriennale di inizio febbraio, vicino al 5,5% annuo.
 
L'afflusso di oro nei magazzini approvati dal Comex ha fatto sì che le scorte d'oro aumentassero di un altro 0,7% venerdì scorso, secondo i dati del CME, raggiungendo le 1.303 tonnellate.
 
Questo massimo storico è superiore del 6,2% rispetto al precedente massimo del febbraio 2021, quando la crisi di Covid risucchiava anche i lingotti nei depositi di New York per sfruttare il divario di prezzo dei futures Comex rispetto alle quotazioni di Londra.

I titoli del settore bancario sono rimasti tra i protagonisti a Piazza Affari. Spiccano i ribassi di Leonardo e di NEXI. Ancora vendite su Industrie De Nora.
I maggiori indici di Borsa Italiana e le principali piazze finanziarie europee hanno chiuso in territorio negativo l’ultima seduta della settimana, giornata caratterizzata da importanti scadenze tecniche: sono andati in scadenza i future sull'indice FTSEMib e i futures su azioni e opzioni con termine a marzo 2025.

Il FTSEMib ha subito un calo dello 0,39% a 39.036 punti, dopo aver oscillato tra un minimo di 38.862 punti e un massimo di 39.232 punti; tuttavia, nell'intera settimana il principale indice di Borsa Italiana ha guadagnato lo 0,98%. Il FTSE Italia All Share ha perso lo 0,41%. Segno meno anche per il FTSE Italia Mid Cap (-0,58%) e per il FTSE Italia Star (-0,89%). Nella seduta del 21 marzo 2025 il controvalore degli scambi è salito a 6,58 miliardi di euro, rispetto ai 3,85 miliardi di giovedì.

Alle ore 17.30 il bitcoin aveva sfiorato gli 84.000 dollari (poco più di 77.500 euro).

Lo spread Btp-Bund ha oscillato intorno ai 105 punti, con il rendimento del Btp decennale che si è avvicinato al 3,8%.

L’euro è tornato sotto gli 1,085 dollari.

I titoli del settore bancario sono rimasti tra i protagonisti a Piazza Affari.

Focus su UniCredit (-0,19% a 53,31 euro). Con riferimento all’offerta pubblica di scambio volontaria totalitaria sulla totalità delle azioni ordinarie di BancoBPM (+1,45% a 10,145 euro), l'istituto guidato da Andrea Orcel ha comunicato di aver ricevuto dalla Banca Centrale d’Irlanda il nulla osta per l’acquisizione di una partecipazione indiretta di controllo in BBPM LIFE.

Al FTSEMib spiccano i ribassi di Leonardo (-3,27% a 45,89 euro) e di NEXI (-4,88% a 5,19 euro).

Industrie De Nora ancora sotto i riflettori, dopo la pesante correzione subita nelle precedenti due sedute. Il titolo ha registrato una flessione del 2,84% a 6,835 euro.

Al segmento STAR spicca il rialzo di Aquafil (+10,8% a 1,422 euro).

...ma l'argento ha mantenuto i guadagni di ieri negli scambi di Londra, giovedì, mentre la nuova amministrazione Trump degli Stati Uniti ha stimolato una nuova volatilità nelle materie prime industriali, mentre i prezzi dei titoli di Stato del mondo ricco hanno prolungato il crollo di questa settimana e i mercati azionari occidentali hanno ceduto dopo l'esplosione del debito tedesco di ieri.

L'indice Dax di Francoforte è salito di un altro 0,5%, dopo il balzo del 3,4% dovuto ai grandi piani di spesa e di indebitamento presentati mercoledì dal probabile cancelliere tedesco Friedrich Merz.

Ma il più ampio indice EuroStoxx 600 della regione ha perso lo 0,5% e ha chiuso la settimana in ribasso - con un calo dell'1,8% rispetto al record storico di lunedì - mentre l'euro ha toccato nuovi massimi di 4 mesi rispetto al dollaro USA, nonostante la Banca Centrale Europea abbia tagliato oggi i tassi di interesse del blocco dei 20 Paesi, come ampiamente previsto.

Il prezzo dell'oro in euro ha raggiunto i 2676 euro per oncia troy, in calo dell'1,6% rispetto allo scorso fine settimana, mentre il prezzo dell'oro britannico in sterline per oncia è sceso anch'esso ai minimi di 5 settimane, scambiando a 2550 sterline.

I futures sull'oro degli Stati Uniti sono saliti del 10,4% nel 2025 in termini di dollari. Nel frattempo l'euro è salito del 4,5% rispetto al biglietto verde.

“L'economia europea si trova ad affrontare sfide continue”, ha dichiarato la BCE giovedì, quando ha tagliato i tassi di interesse e anche le previsioni sul PIL, effettuando ‘revisioni al ribasso per il 2025 e il 2026 [per] riflettere la diminuzione delle esportazioni e la continua debolezza degli investimenti, in parte causata dall'elevata incertezza della politica commerciale e da una più ampia incertezza politica’.

Mentre l'oro, valutato con il dollaro in rapida discesa, ha brevemente superato i 2900 dollari l'oncia, il prezzo dell'argento, utile per l'industria, è sceso di 25 centesimi rispetto al massimo di una settimana di 32,75 dollari raggiunto lo scorso ottobre.

Nel frattempo i contratti futures del rame statunitense sono balzati di oltre il 5,0% raggiungendo i massimi di 3 settimane, estendendo il loro rally da quando Donald Trump ha incluso il metallo di base, non ancora sottoposto a dazi, in un elenco di materie prime soggette a dazi d'importazione del 25% nel suo discorso “L'America è tornata” tenuto martedì al Congresso.

I prezzi dell'alluminio sono saliti verso i massimi di 9 mesi di metà febbraio - toccati dopo che Trump ha imposto dazi del 25% su tutte le importazioni statunitensi del metallo - mentre i prezzi dell'acciaio cinese si sono avvicinati oggi ai massimi di un mese in termini di yuan, grazie alle voci secondo cui la dittatura di Pechino vorrebbe tagliare la sovraccapacità del settore, ora anch'esso colpito da dazi commerciali statunitensi del 25%.

Il Brent si è stabilizzato sotto i 70 dollari al barile, vicino al prezzo più basso dal novembre 2021, dopo che i dati dell'Energy Information Administration hanno dichiarato che le scorte di greggio degli Stati Uniti sono aumentate più di quanto previsto dagli analisti la scorsa settimana.

La produzione dei membri del gruppo Opec+ di paesi produttori di petrolio è aumentata a febbraio, guidata dall'Iran, come riporta Reuters, nonostante il cartello abbia concordato di limitare la produzione fino ad aprile a causa della debolezza della domanda globale e dell'aumento della produzione non Opec.

Le petroliere iraniane in mare saranno fermate e ispezionate dalla Marina statunitense, aggiunge separatamente il newswire, nell'ambito dei piani di Trump di applicare la “massima pressione” contro il programma di armi nucleari della dittatura islamica.

In vista del rapporto mensile di venerdì sui salari e sull'occupazione negli Stati Uniti, i licenziamenti annunciati dai datori di lavoro statunitensi sono più che triplicati il mese scorso, raggiungendo la cifra più alta dal luglio 2020 - periodo in cui si è verificata la prima ondata della crisi di Covid - secondo i dati forniti oggi dalla società di servizi per i licenziamenti Challenger, Gray & Christmas.

Le perdite di posti di lavoro sono state guidate dai tagli del governo federale e dalla cancellazione di contratti del settore privato per i timori di una guerra commerciale globale.

Oltre ai tagli di 80.000 posti di lavoro previsti per il Dipartimento degli Affari dei Veterani - che lo riporteranno a un organico di 400.000 unità nel 2019 - il nuovo governo degli Stati Uniti vuole anche dimezzare l'organico dell'Agenzia delle Entrate per la riscossione delle imposte, portandolo a 45.000 unità, secondo quanto riportato dall'Associated Press.

Secondo un ex commissario, ciò renderebbe l'IRS “disfunzionale”.

Gli sforzi della Cina di destreggiarsi tra i problemi di crescita interni ed esteri nel 2025 potrebbero giovare agli investitori obbligazionari.

Le prospettive di crescita della Cina per il 2025 – l'Anno del Serpente nell'astrologia cinese – sono oscurate dal rallentamento dell'economia globale, dai problemi strutturali interni e da una nuova ondata di dazi sulle sue esportazioni verso gli Stati Uniti. Le autorità politiche hanno preso misure per sostenere la crescita e ci aspettiamo che facciano di più. A nostro avviso, la possibilità di un ulteriore allentamento delle politiche economiche è favorevole per gli investitori obbligazionari.

Nonostante i continui problemi del settore immobiliare, la Cina ha raggiunto l'obiettivo di crescita del 5% per il 2024. Tuttavia, le circostanze in cui ha conseguito questo risultato riflettono le difficoltà che l'economia si trova ad affrontare. L'obiettivo di crescita è stato raggiunto soprattutto grazie alle misure politiche di supporto adottate alla fine dell'anno che, insieme all'aumento della domanda di esportazioni, hanno impresso maggiore slancio alla crescita nel quarto trimestre.

I principali volani di espansione nel corso dell'anno sono stati le esportazioni e gli investimenti nell'industria manifatturiera (in gran parte legati alla domanda di esportazioni), ma l'aumento dell'export nel quarto trimestre ha avuto un risvolto infausto. Gran parte è stato dovuto a un'anticipazione della domanda in vista dei dazi che la nuova amministrazione Trump intende imporre sulle esportazioni cinesi verso gli Stati Uniti.

Con il rallentamento della crescita mondiale nel 2025, le prospettive della Cina dipendono notevolmente dalla capacità degli interventi di policy di mitigare gli effetti dei dazi e altri fattori avversi. Nel complesso, riteniamo che ci sia spazio sufficiente per una crescita del 4,5% circa. Per gli investitori obbligazionari, la bassa inflazione cinese e le chance di un ulteriore allentamento delle politiche economiche creano, a nostro avviso, un'opportunità potenzialmente interessante.

Gli esperti del Schroders Economics Team si attendono uno scenario di stagflazione nell'Eurozona, con una lieve ripresa della crescita sostenuta da consumi più forti, anche se gli investimenti rimarranno contenuti. Di conseguenza, secondo gli esperti, con l'inflazione che resta elevata la BCE dovrebbe effettuare solo due ulteriori tagli dei tassi quest'anno.

Per quanto riguarda l'inflazione, gli esperti hanno aggiornato la previsione sull’inflazione headline per il 2025 dal 2,2% al 2,4% su base annua, sulla scia dell'aumento dei prezzi dell'energia e dei generi alimentari; anche l'inflazione core resterà elevata, al 2,3%. "L'inflazione dei servizi sembra destinata a rimanere alta, poiché la resilienza del mercato del lavoro consente ai sindacati di mantenere un forte potere contrattuale nelle trattative salariali. In particolare, la Germania sta entrando in un periodo critico di trattative salariali, in un momento in cui sia l'inflazione che le aspettative di inflazione sono in aumento", evidenziano gli analisti.

Il team di Schroders ritiene che la BCE abbia assunto un atteggiamento più accomodante, spostando la sua attenzione dall'inflazione elevata alla crescita lenta. Pur avendo modificato le previsioni per includere un ulteriore taglio dei tassi, gli esperti mantengono ancora una posizione relativamente aggressiva sui tassi di interesse. "Prevediamo che la BCE smetterà di tagliare i tassi a giugno, mantenendo il tasso di deposito al 2,25%. Al contrario, i mercati si aspettano che la BCE ridurrà il tasso di deposito al di sotto del 2%", concludono gli analisti.